Что посмотреть\почитать в статьях-блогах 13 июня 2013

1. papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=1551025 Decomposing Short-Term Return Reversal
Отличная статья, с insights
Очень важная мысль про: высокий IntraIndustry MR, на фоне индустриального MOMO (что делает внутри индустриальные стратегии MR более интересными, чем тупой общерыночный «buy losers-sell winners»).

По моему важнейшие выводы:

Both-side:
We find that the reversal factor, after the three-factor risk adjustment (вероятно стандартный adjustment типа Fama-French factors), to only load positively and significantly on the lagged detrended Amihud (мера неликвидности стоки). It loads negatively on lagged nipo and s (индикаторы сантимента всего рынка из работы Baker and Wurgler (2006), nipo — число IPO, s — перфоманс первого дня IPO), although not significantly. In Panel B, we examine the profit to our DR-based strategy and find it to also load positively and significantly on the lagged volatility.
Т.е. внутрииндустриальная MR стратегия продажи «лучших» и покупки «худших», лучше работает с ростом неликвидности и ростом волатильности. От сантимента рынка почти не зависит.
Но асимметрия рынка акций, заставляет рассмотреть short-side,long-side раздельно (и это очень правильно, если не сказать единственно правильно).
Long-side (покупка худших стоков за прошлый месяц в индустрии):
Panel C and D study the excess return to buying losers (or the long-side) and to selling winners (or the short-side) in our DR-based strategy separately. This separation yields very interesting results. We find the profits from buying losers or the long-side in DR-based strategy, after risk adjustment, to load positively and significantly on the lagged detrended Amihud and lagged realized volatility on the S&P500 index.
вот оно ключевое — buy losers даёт выше результате на неликвидных периодах торговли, и при высокой волатильности. Т.е.
Thus, these profits are more likely reflecting compensations for liquidity provision since they are higher when the level of illiquidity (proxied by the Amihud measure) is high and when the required compensation for liquidity provision is high (proxied by the realized volatility). Overall, this finding is consistent with the notion that it is easier to provide liquidity as a buyer.
Важно что сантимент инвесторов померянный по Nipo и S вообще никак не влиял на эту половину стратегии: The
investor sentiment variables nipo and s do not seem relevant in explaining the risk-adjusted return to buying recent losers.
Short-side:
In sharp contrast, we find the profits from selling winners or the short-side in DR-based strategy, after risk adjustment, to load positively and significantly on two lagged measures of investor sentiment. The t-values on both nipo and s are positive and highly significant, suggesting larger price decline following periods when investors are more optimistic and as a result the stock market is more overvalued.
А вот это было для меня настоящим откровением. Sell-winners дает перфоманс только на высоком сантименте! А я как раз думал иначе. Вот что на этот счёт они думают: The fact that investor sentiment drives the reversal on recent winners is consistent with the existence of short-sale constraints which limit the ability of rational traders to exploit overpricing immediately (see Miller (1977)). As Miller argues (p. 1154), “a market with a large number of well informed investors may not have any grossly undervalued securities, but if those investors are unwilling to sell short (as they often are) their presence is consistent with a few investments being overvalued.”
Короче говоря, когда много умников (informed traders)- неооценённых стоков нет. Но переоценённые продавать не хотят.
Consistent with Miller’s argument, Stambaugh, Yu, and Yuan (2011) show that many asset pricing anomalies are stronger following high levels of sentiment and this effect is attributable only to the short-legs. Again, by isolating recent “non-fundamental” price changes, our decomposition shows that Miller’s argument also extends to the short-term return reversal, even among large stocks.

Вывод из этого такой, что стратегия Short-Winners работает только на рынке с высоким сантиментом. Иначе Reversion (падения) можно и не дождаться. Помом это фундаментально.
При этом buy-losers работает в любую погоду, т.к. профит стратегии является премией за предоставление ликвидности.

В добавок: Not surprisingly, across these different subsamples, we also find the liquidity variables to be more important for small and illiquid
stocks with high analyst forecast dispersion.
В анналы: To summarize, the results in this section suggest that liquidity shocks are more likely to affect recent losers while investor sentiment is more likely to affect recent winners.
Финальное замечание, вышевыделенные аномалии — это residuals, после вычитания 1) across-industry return momentum (как я уже говорил индустрии скорее живут в режиме МОМО 2) within-industry variation in expected returns 3) under-reaction to within-industry cash flow shocks (это видимо PEAD, всякие эннаунсменты с диффом от I\B\E\S о подобных оценок).
2. papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=855044 иституц. шорт селлеры = informed traders
3. papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=1260356 слишком много informed приводит к падению эффекта
4. papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=1212097 faculty.gsm.ucdavis.edu/~ascherbina/Scherbina_RoF.pdf
Очень интересная статья. Если в I\B\E\S earnings forecast превысил 105 дней, статистики агентства (Thomson Reuters) связываются с аналистом и уточняют «жив ли еще forecast». Если forecast outdated с порогом 180 дней, то он маркируется как неактуальный. Иными словами уменьшается покрытие стоки этим аналистом. Автор статьи доказал, что уменьшение покрытия (уменьшение числа аналистов готовых уточнять и продолжать давать актуальные earnings forecast) приводит к медленному падению стоки потом.
Вывод: аналисты (они же все sell-seide) не любят выдавать негативную информацию о компании и предпочитают просто перестать выдавать свежие earnings forecast. Молчание -золото шортов.
5. Удивительно, что прогнозы по индустриям от sell-side аналистов (опять I\B\E\S)дают edge даже выходящий за пределы индустриального MOMO (известная штука). papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=1361620
www.lehigh.edu/~jms408/Leonardo.pdf
6. papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=2029984 для MOMO large-cap&low-vol главные враги, и наоборот (+горизонт 6 мес для МОМО д.б., накоротке reversal)
7. falkenblog.blogspot.tw/2013/06/low-vol-strategies-crushed-in-may.html что и следовало ожидать!
8. «Например, в Китае, согласно данным Caixin, промышленная электроэнергия на треть дороже, чем в Германии, и на 75% дороже, чем в Польше» www.forbes.ru/mneniya-column/krizis/240028-kakie-strany-vyigrayut-ot-krizisa
9. " относительные размеры суверенных фондов: если в Норвегии это 105–107% ВВП, то в России – около 8,5%. Казахстан, у которого размеры Национального нефтяного фонда составляют порядка 35% ВВП, и Азербайджан, в котором Государственный нефтяной фонд достигает 60% ВВП. " www.iep.ru/ru/kommentarii/latanie-investicionny-dyr-s-pomoschyu-suverenny-fondov-plo-oi-priznak.html
10. 10% бандс будут брейкеры у SGX www.automatedtrader.net/headlines/142869/sgx-proposes-circuit-breakers-for-securities-market
11. www.advancedtrading.com/algorithms/have-we-hit-peak-hft/240156447 сбываются мечты дискреционщиков.
12. CBOE была в сговоре с optionsXpress Inc., www.advancedtrading.com/regulations/sec-fines-cboe-6m-for-systemic-breakdown/240156531 online.wsj.com/article/SB10001424127887323495604578539372093768126.html
12. globaleconomicanalysis.blogspot.ru/2013/06/fierce-selloff-in-emerging-market.html Sell-Off — традиционно г. течёт по всем трубам сразу.

0 комментариев

Только зарегистрированные и авторизованные пользователи могут оставлять комментарии.